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时代出版深度报告:幼教蓝海扬帆,加速新媒体转型

  作者:不详  来源: 国联证券      Wed Jun 22 00:00:00 CST 2016

       主营业务稳健,加速新媒体业务转型升级。公司发展坚持“跨媒体、跨区域、全产业链”的经营战略,以“内容立体开发”为核心,推动公司由“传统出版企业”向“综合型文化传媒企业”的转变,核心竞争力不断提升。同时,正值管理层换届,公司大规模布局幼教产业,以期在幼儿教育产业方面能有一个全产业链的布局和国际化的发展。
       行业分析:幼教行业,千亿级的蓝海市场。婴幼儿早期教育行业被誉为“朝阳中的朝阳行业”。从全球范围看,早期教育经济发展迅速,目前的市场已达到2000亿美元的规模,其中发达国家占据了全球80%左右的市场。随着新兴经济体国家的逐渐崛起,早教市场的重心也逐步向新兴经济体国家转移。尤其是我国,第四次婴儿潮的到来以及二胎政策的全面放开,为婴幼儿早期教育的发展奠定了巨大的人口基数。幼教产业的井喷式增长指日可待。
       高品质产品进军幼教蓝海,并切入幼儿园运营。公司新组建时代少儿文化发展有限公司,紧密围绕幼儿教育这一主线,致力于打造幼教产品基地,积累了海量优质原创资源,产品线已初具规模,既有国内首套基于触控感应与智能交互技术开发的幼儿园全媒体电子教材 “豚宝宝”幼儿园电子课件,也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的妙趣盒产品,还有针对幼教市场的“豚宝宝”早教中心,并携手“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌,切入幼儿园运营。
       Ø 给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018 年净利润为4.13 亿元、4.58亿元和5.37 亿元,EPS分别为0.82元,0.90元和1.06元,对应PE 为22.7X、20.7X 和17.6X。我们认为公司在2016年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,幼教业务值得期待,维持“推荐”评级。
       风险因素:(1)传统业务利润下滑;(2)幼教市场业务拓展缓慢,幼儿园并购重组有低于预期的可能。
    
       1.        立足优质出版资源,新媒体业务转型升级
       时代出版是安徽出版集团旗下上市主体,实际控制人为安徽省人民政府。公司2008年实施了重大资产重组,通过定向发行股份方式购买安徽出版集团旗下的出版、印刷等文化传媒类资产,资产重组后,公司主营业务转变为出版传媒、印刷品以及与其相关的新科技研发与成果转化。公司始终坚持“跨媒体、跨区域、全产业链”的经营战略,以“内容立体开发”为核心,立足优质出版资源。同时,推动公司由“传统出版企业”向“综合型文化传媒企业”的转变,核心竞争力不断提升,新媒体业务正处于加速转型升级中。
       1.1  主营业务稳健,提供充裕现金流
       公司传统出版业务增长稳健,其中公司代理的教材品种的增加和教辅出版资质的提升能够很好地拓展地方教材教辅市场,市场占有份额稳步提升。同时,公司注重品牌效应,强化精品战略,出版综合实力不断提升。
       公司在2011-2014年营业收入保持20%以上的增速。2014年,公司全年累计实现销售收入53.64亿元,归属母公司净利润3.90亿元,比上年同期分别增长24.04%和12.47%。其中主营业务印刷物资及文化商品贸易收入34.22亿元,同比增长32.08%,第二大业务板块——新闻出版业务收入15.29亿元,同比增长13.82%,两大主营业务扎实稳健,稳步增长。
       由于营收的增长及经营性回款的增加,公司2014年度货币资金11.26亿元,占总资产比例的27.27%,各大业务板块为公司提供充裕的现金流。

       1.2  借管理层换届春风,画幼教业务国际化版图
       近日,公司分别召开股东大会和董事会,完成公司管理层换届,选举王民为新的董事长,田海民为公司总经理。王民先生曾一手打造了安徽华文国际经贸股份有限公司(进出口贸易量在安徽第一,全国领先)。其本人拥有开阔的国际化视野和丰富的市场化经验,且对新媒体业务有着非常浓厚的兴趣。
       公司层面看到中国的幼儿教育资源比较紧缺,市场空间足够大。公司成立时代少儿文化发展有限公司是一个创新型的举措,也是公司开展创新业态的第一步。由安徽少年儿童出版社和安徽时代漫游文化传媒股份有限公司两家共同发起设立的原因是,两家拥有共同的客户群体——少年儿童,其业务之间的关联度较高。同时,公司希望通过成立时代少儿文化发展有限公司,从而能在幼儿教育产业方面能有一个全产业链的布局和国际化的发展。
       1.3  股权结构
       时代出版是安徽出版集团旗下的上市公司,实际控制人为安徽省政府,安徽出版集团有限责任公司持有公司56.79%的股份,为公司的第一大股东。公司旗下共有50多家控股或参股子公司,覆盖新闻出版、印刷物资、文化商品、幼儿教育、影视文化等多个业务模块,具体有:安徽教育出版社、安徽新华印刷股份有限公司、安徽少年儿童出版社、时代新媒体出版社有限责任公司、安徽时代雅视影视文化传媒有限公司等。

       2.          行业分析——幼教产业,千亿级蓝海市场
       联合国教科文组织曾将教育产业形容为“21世纪最后一支原始股”,是21世纪的朝阳产业。而随着“赢起跑线上”等观念的不断演化,起跑线逐渐前移,婴幼儿早期教育市场越来越受到重视,可以称得上是“朝阳中的朝阳行业”。从全球范围看,早期教育经济发展迅速,目前的市场已达到2000亿美元的规模,其中发达国家占据了全球80%左右的早教市场。但是,随着新兴经济体国家的逐渐崛起,早教市场的重心也逐步向新兴经济体国家转移,并呈现出快速增长的趋势,新兴经济体国家0-6岁儿童的人口数量占总人口的比重明显高于发达国家,庞大的儿童人口基数是推动早教市场发展的重要源动力,从而催生早教市场将进入蓬勃发展期。而在我国,早教行业发展迅速、前景广阔,具体原因分析如下:
       2.1  近年来的生育高峰期及全面二胎政策推动行业发展
       我国第六次人口普查数据显示,2010年我国0-6岁儿童人数已达到约1.05亿人。其中,0-3岁儿童人数为6031.26万人;4-6岁儿童人数为4475.66万人;城市儿童人数为2290.71万人,占比约为21.82%。就早教市场消费主力城市儿童家庭而言,超过2000万人的市场已相当可观,且未来增长趋势愈加明显,主要基于两点原因:其一,我国第四次婴儿潮正悄然到来;其二,今年全面放开二胎政策。
       我国第三次婴儿潮集中在1986-1990年,当时正值上一次婴儿潮人口进入适合生育年龄。而第三次婴儿潮虽然由于“计划生育”政策影响,人口总数不及前一次婴儿潮,但总量仍有1.24亿人,现阶段正值第三次婴儿潮人口进入适孕期,第四次婴儿潮扑面而来。
       同时,随着二胎政策的全面放开,我国生育率将有望小幅上升。我们假设二胎放开将会推高生育率20%,3年后新生儿望达到2200万。并且,由于过去城市居民计划生育政策执行较为严格,在二胎政策全面开放的情况下,预计城市二胎推升新生儿人数弹性更大,而城市家庭正是婴幼儿早期教育的主力消费群体,对整个幼教市场有较大的提升作用。
       此外,我们测算出了未来中国0-6岁儿童人口规模,自2007到2020年的14年间,0-6岁人口数量均在1.1亿以上。因此,庞大的幼童数量为幼教产业的发展奠定了坚实的基础,幼教市场有望迎来黄金发展期。

       2.2  教育成为中国家庭第二大支出,教育投资从零岁开始
       随着“4+2+1”的家庭结构越来越成为主流的家庭模式,子女的教育问题已成为家庭的重中之重,相应在教育上的花费也水涨船高。根据艾瑞咨询发布的《2015中国家庭教育消费者图谱》报告,在被调查的家庭中,近一半家庭每年教育支出超过6000元,近三成甚至超过万元。中国青少年研究调查中心在2011年的调查结果显示,城市家庭平均每年花在子女教育方面的费用是8754.4元,占家庭经济总支出的35.1%,教育支出在中国已经超过其他生活费用,成为仅次于食物的第二大日常支出。
       2014年搜狐教育年度消费者调查显示,74.7%的家庭每月在孩子早期教育上的投入为500-1000元,5.61%的家庭每月的投入在1000元-2000元,4.48%的家庭每月则投入超过2000元。简单进行测算,城市家庭每月在早期教育上的花费平均为816.45元,一年花费为9797.40元。再以0-6岁儿童城市人口占比为21.82%(早教主力为城市家庭),城市学龄前儿童人口约为2000万人计算,预计国内早教市场每年的市场规模已接近2000亿元。(尚未考虑乡镇家庭和渗透率)。

       相关研究表明,0-6岁婴幼儿时期是孩子神经系统发育最快、各种潜能开发最为关键的时期。根据敏感期和大脑发育理论,人类对各种信息和各项能力发展的敏感期都集中出现在生命的最初几年,这个时期是人一生中独特和重要的发展阶段,也是孩子发展的机会之窗,宝宝获得智慧的最佳时机。早期教育核心在于提供一个教育营养丰富的环境,对孩子的大脑发育和人格成长进行“激活”,在从而为其日后的发展打下一个坚实的基础。所以,幼教的重要性和必要性不言而喻。
       在专家的倡导以及日益严峻的社会竞争面前,家长们逐渐懂得早教对于孩子日后智力的开发以及各种能力的培养有着重要的作用。因此,家长们的普遍心理是面对人才济济的社会现实,要想出人头地,必须比别人先一步起跑,一切从娃娃开始抓起,尽早地发掘孩子的天赋和能力。因此,将学前教育延伸至婴幼儿时期,婴幼儿早期教育解决了这一痛点,很好地迎合了广大家长们的需求。

       2.3  早教行业在我国正处于成长期
       2003年,以金宝贝登陆中国为标志,各大早教机构开始抢占中国市场,与本土早教机构分庭抗争,致使国内各类早教机构风生水起。在历经近十年的导入期后,早教行业在我国已步入高速发展期成长阶段。中国产业信息网发布的《2015-2020年中国幼儿教育行业市场运营态势及投资前景预测报告》指出:2013年我国幼儿早教消费市场达到990亿元,预计2015全年我国幼儿早教消费市场规模在1395亿元左右。

       但是不难发现,国内早教市场的发展良莠不齐、鱼龙混杂,各类早教机构更多如牛毛,仅上海一地就超过600个品牌。而大部分的早教机构就是租间教室,简单的拷贝复制,或去其他机构学习两天就敢自己装修开店了,这就造成了业界一片繁荣的同时也“杂草丛生”的现状。
       随着市场的不断洗牌、优胜劣汰,加之一系列政策及管理办法的出台,其中包括对早教企业的具体管理办法;对早教市场的定价规范和物价监控;以及对师资力量的资格认证和专业培训等等。一些大型的、坚持可持续发展的早教企业逐渐沉淀下来。 “金宝贝”、“美吉姆”等外资的早教机构占据了我国一、二级城市市场的主体地位。其中“金宝贝”自2003年进入中国后,至今已在130多个城市开设了逾250家早教中心,逾20家童装门店。国内二、三、四线城市则被价格更有优势的民办教育品牌占据。比如,创立于1998年的“红黄蓝”,在全国300多个城市拥有1200家亲子园和300多家幼儿园;同样成立于1998年的“东方爱婴”在中国150多个城市300多家婴幼儿早期教育中心。我国早教市场正逐步走向健康化、有序化的发展之路。

       2.4  参照倍乐生,中国幼教公司空间大
       倍乐生株式会社(Benesse Corporation)创建于1955年,于1969年开始涉入函授教育业务,现已经成为日本最大的函授教育企业。教育收入占比为公司总收入的59.54%,是公司的第一大业务板块。但是,随着日本的教育行业日趋饱和,倍乐生在本国的教育收入不断下滑,但海外教育市场的营收和增长,为其创造了新的盈利增长点。海外教育年收入从2010年的76.70亿日元快速增长至2014年的178.18亿日元,年增长率达到23.46%。中国已经成为倍乐生幼教产业的主要增长点,学前教育的注册会员人数从2010年的22万人增长到2014年的60万人,截止2015年8月的数据,在籍会员数已突破80万,年均复合增长率为28.51%。

       2005年,倍乐生与中国福利会合作成立“儿童挑战项目组”,2006年开始在中国开展幼儿教育业务,注册了“巧虎”系列品牌商标,出版发行了《乐智小天地》系列产品,是继幼儿点读机、智能玩具、故事机之后的第四代综合性早教产品。在中国的商品包括读本、父母用书、DVD影像材料和幼儿教具等。商业模式主要是会员制,对会员客户进行每月寄送,针对不同年龄、月龄幼儿定期寄送对应的教材,由于孩子受教效果良好,逐渐受到家长们的欢迎。
       《乐智小天地》系列产品的优势是:1、分龄分版形式,阶梯式循序渐进地学习。根据不同年龄段的孩子开发符合其年龄特点的学习内容;2、独特的连动学习法,增强乐趣与效果。采用独特的"连动学习+多元游戏"模式,通过每月商品中的书本、玩具、DVD/CD等构成物的连动学习,并且利用不同的媒体特性,将学习内容经由视觉、听觉、触觉等五感体验进行传达;3、亲子互动强,父母与孩子共同体验成长。家长通过与孩子一起进行各种挑战,共同体验努力成功后的喜悦。同时产品融汇了许多供亲子交流的内容,父母们也可在与孩子共同体验、学习的时光中,一起分享成长的快乐。

       3. 公司分析——以高品质产品进军幼教蓝海,并切入幼儿园运营
       安徽少年儿童出版社和安徽时代漫游文化传媒股份有限公司,共同组建时代少儿文化发展有限公司,开发少年儿童这个年龄成长所需要的各种解决方案。公司紧密围绕幼儿教育这一主线,致力于打造幼教产品基地,积累了海量优质原创资源,其产品线已初具规模,既有国内首套基于触控感应与智能交互技术开发的幼儿园全媒体电子教材—— “豚宝宝”幼儿园电子课件,也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的妙趣盒产品,还有针对幼教市场的“豚宝宝”早教中心,。此外,携手“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌,大举切入幼儿园运营。
       3.1  “豚宝宝”电子课件已覆盖2000余所幼儿园,奠定品牌和用户基础
       豚宝宝电子课件是公司的一大核心产品,面向3-6岁儿童,由时代出版旗下的时代漫游公司所研发,也是时代漫游的第一大业务板块。豚宝宝系列电子教材可以说是安徽省内唯一一个可以面向全国销售的幼教电子教材,在内容上严格按照教育部《3-6岁儿童学习与发展指南》进行编制;在技术适配上做到非常宽泛,终端可以匹配各种电教设备(电脑、电子白板、投影仪、一体机、平板电脑等);在开发方面,公司技术团队采用了仿真物理引擎技术,能够产生光晕粒子效果,加之后台逻辑运算,在国内幼教产品开发中实属领先。豚宝宝的销售团队在全国销售反馈回来的感受就是,幼儿教材市场完全是一片蓝海,市场对豚宝宝产品的反响非常好,就连一线城市的幼儿园老师看到都是叹为观止。

       首先,豚宝宝电子课件打破了传统的“填鸭式”教学模式,知识不再是通过教师的传授得到,而是运用现代化的信息技术手段获得;其次,它的交互形式非常聪明,能够做到随即出题、场景模拟、即时运算、智能触控;最后,课件通过精彩的绘本故事、有趣的游戏、丰富的动手操作材料,搭建情景式的教学场景,培养幼儿会发现、爱思考、善总结,实现能力的自我提升。目前豚宝宝电子课件产品共有四个系列,分别是《分级阅读》(48个绘本)、《好玩的数学》(75组课件)、《好玩的科学》(96个组件)、《小小音乐家》(96组课件)。
       目前,与豚宝宝深度合作的优质幼教经销代理商覆盖全国多个省及直辖市,遍及安徽、四川、山东、河南、青海、吉林、黑龙江、陕西、江西、山西、江苏、上海等地的2030多家终端幼儿园所,2016年有望实现销售收入翻番。课件的销售模式包括全员销售和特色版销售,幼儿园可根据需要进行灵活采购。
       3.2  面向家庭的“豚宝宝”妙趣盒,更贴近终端用户
       豚宝宝妙趣盒是公司在2014年研发出来,于今年上市开始销售,集合了图书、玩具、游戏、动画于一体,是一本有故事的BOX:绘本、玩具、互动APP、动画DVD及豚宝宝书城电子阅读卡。B2C销售模式,由家长来买单,产品目标定位在中产阶级以上的家庭。我们认为妙趣盒产品很好地填补了电子课件的市场空隙,让孩子们在幼儿园学完回家之后还能有一个持续性学习的过程,寓教于乐的学习模式也让孩子和家长更加乐于接受。
       公司在营销方式上有着精心的布局,主要有电商渠道:天猫、京东、当当等;实体店:联合孩子王旗舰店、机场店等;新媒体营销渠道如:微信营销、微博大V销售等,实现了营销渠道的创新,整个团队非常重视体验式营销,目前大V们的订货量都是以万为单位。

       3.3  豚宝宝早教中心运营良好,后期有望加速扩张
       豚宝宝成长中心是第一家国有资本投资的幼儿早教机构。第一家模板旗舰店在合肥已经开业,店面占地500多平方米,定位高端目标客户。与幼儿园不一样的是,豚宝宝成长中心的环境更加高档,采用小班的教学制度,一个班8-12人,有奇幻生日会、家长分享会、角色扮演等趣味性的课程安排。
       公司希望在模板店运营成熟的基础上,吸引全国各地的加盟商来加盟豚宝宝成长中心,和金宝贝类似,每年收取加盟商的加盟费,其中加盟费不包含教具采购及使用费用。在北京国际幼教展展出之后,已经陆续有加盟投资人来公司洽谈,这一块加盟费的收入将是公司未来营收的一个重点方向。
       由此可以看出,豚宝宝系列产品布局了硬件、软件,覆盖了线上、线下,而且三者从设计本身就自成一体,能够产生较好的交叉营销效果。产品线的不断更新以及和未来加盟商的加入将会在未来给公司带来可观的收益。
       3.4  携手“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌,切入幼儿园运营。
       公司于2015年1月与清华大学产业集团旗下幼教品牌——紫荆时代以及贝壳育德共同投资设立时代紫荆教育投资公司,公司为控股股东。借助两家高端幼儿园品牌优势及运营经验,并结合自身的资本化运作实力,切入中国高端幼儿园市场。目前第一家幼儿园即将落户上海闵行区,定位中产阶级以上家庭,如果顺利运营,公司将计划以自营的模式在全国铺展开来,值得期待。该幼儿园位于华师大附中旧址,占地6000平方米,是上海市普陀区首家高品质国际型幼儿园,今年秋季正式开园,第一批招生工作已经基本完成。公司控股的时代紫荆(北京)教育投资有限公司后期将集中高端幼儿园投资与管理运营,致力于打造中国学前教育第一品牌的企业。
    
       4.  多元化发展之路,为营收添砖加瓦
       4.1  建设安徽数字教育平台,打造“时代e博”产品
       时代教育在线平台——时代e博,公司依托安徽出版集团,拥有绝对的出版优势,目前公司已经拥有正版电子图书近5万种、试题15万余道、多媒体教育资源容量近5T,已覆盖安徽省16 个地市近2 万所学校,安徽本地市场推广成果显著。2015年7月,“时代教育在线V2.0—电子书包应用服务云平台”正式上线,这又是公司发力数字教育领域的重大项目。
       时代教育在线平台的依托丰富的数据库资源,给老师、学生和家长提供了完全颠覆传统的教学模式。老师在线轻松备课,备课包完成以后,学生通过系统可以提前预习,家长通过家长空间可以完成监督工作。授课完成之后,在线给学生布置作业并在线批阅,客观题由系统自动批阅,主观题由老师在线完成批阅。批阅完成之后,对学生未掌握的知识点或集中错题进行大数据分析,便于老师快速掌握学生的掌握情况,真正地打通了线上、线下的壁垒,解决了云和端的问题。同时建设了学校社区和班级社区,班班通、人人通成为现实,真正实现了老师、学生、家长之间的实时交互。

       推广模式:采用B2B营销手段,面向学校主体进行整体系统销售。时代教育在线平台在安徽省宣城市真正实现电子书包教学模式,进行试点的两个年级、四个班级反响热烈。并实现60本重点的教辅图书,3000个二维码,学生及家长可以通过手机客户端来扫,已拥有5万多名注册用户。
       4.2  时光流影,开启自出版产业先河
       “时光流影 TIMEFACE”,全球首家自出版社交平台,是公司重点打造的跨界互联网社交数字平台,在第六届中国数字出版博览会上一举获得年度数字出版优秀品牌奖和年度数字出版创新技术奖两项荣誉,成为全国唯一一家单个产品获得两个奖项的数字出版项目。
       时光流影,每个人的时光都是一本书,实现自出版,打破了印刷厂和印刷店的壁垒,能够实现上传的文字和图片实现一秒成书,其一键成书技术已申请国家专利。现开发团队更是可以实现朋友圈、QQ相册、博客内容的一键导入。其优势所是:排版简单,一秒整合,版式可作调整,算法式的排版;平价印刷,小的版面彩打0.6元/面,黑白0.2元/面,大的版面彩打1元/面,黑白0.3元/面;火速印刷,20分钟完成装帧,一本起印,节约资源;随时记录,网页端和APP端,线上下单,快递送达。目标客户方向有亲子类、旅游类、 回忆录、QQ和微信的上传样版、企业宣传册等。
       随着技术团队的不断开发,现平台还可以实现:1、一搜成书。比如:搜索关键词“经济”,平台与经济相关的书籍都会呈现出来。2、急速成书。手机APP2.0版本有人脸识辨功能,比如:可以识辨小孩子的脸,把手机相册里小孩子的所有照片挑选出来,并可打印成书。3、圈子成书。网页3.0版本实现此功能。如:同学聚会的纪念册不需要一个一个地转发,每个人在平台上传聚会时的照片,整个圈子共享,并可以挑选照片打印成书。4、时光银行。可以联系喜欢的作者作家,写自已喜欢的文章,然后定价、销售。

       4.3  影视业务初见成效,《我的老婆大人是八零后》已经上映。
       2014年6月公司成立了安徽时代雅视影视文化有限责任公司,进军影视行业。子公司成立以来,参与投资了一些大型纪录片的拍摄,如:《北洋海军兴亡史》、《抗战名将录》、《天下徽商》等。与此同时,公司还参与投资拍摄了电视剧《我的老婆大人是八零后》(由李小冉、杜淳、张嘉译等一线明星参与主演),《我的老婆大人是八零后》是市场关注较高的一部作品,被腾讯网网友票选为2014年最期待十大电视剧,目前已在江苏卫视独家首播,收视率位居前列。

       4.4  投资高效推进,参股多家拟IPO公司
       公司在确保风险可控的前提下,对资本进行高效的运作,以增强企业的盈利能力。2015年12月,参股公司贵阳银行首次公开发行股票事项已获得中国证监会发行审核委员会审核通过,公司共计持有贵阳银行400万股,占其总股本的0.22%;2015年6月,参股公司读者出版首次公开发行股票事项已获得中国证监会发行审核委员会审核通过,公司共计持有读者传媒300万股,占其总股本的1.25%;2015年3月,参股公司东方证券获IPO批文,公司共计持有东方证券650万股,投资成本4315万元,占其总股本的0.15%,锁定期限为一年。公司持有华安证券7000万股,投资成本为1.39亿元,占其总股本的2.48%。华安证券的上市申请正处于审核阶段。2014年8月,公司参股公司安泰科技将在全国中小企业股份转让系统(新三板)挂牌,公司持有安泰科技股份580.36万股,占其总股本的10%,未来增值空间可期。
    
       5.          盈利预测与估值
       我们预计公司2016-2018 年净利润为4.13 亿元、4.58亿元和5.37 亿元,EPS分别为0.82元,0.90元和1.06元,对应PE 为22.7X、20.7X 和17.6X。我们认为公司在2016年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,幼教业务值得期待,维持“推荐”评级。。
    
       6.          风险因素
       (1)传统业务利润下滑的风险;
       (2)幼教市场业务拓展缓慢的风险。


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